今年以来，韩元与韩国股市呈现明显的负相关性。上半年，韩国股市表现全球第一，但韩元却在亚洲新兴市场中表现垫底。但7月以来，随着韩国股市的大跌，韩元却引来反转，从1550关口升破1500。
图：韩元与韩国KOSPI指数表现负相关性
从基本面来看，韩国经济多项指标大幅向好：AI 算力资本开支长周期托底韩国出口韧性，2026 年6月出口同比70.9%，1-6月累积贸易顺差1383亿美元，创下历史新高。半导体出口带来韩国一季度GDP增速达到17.1%。韩国央行释放鹰派加息信号，市场预期7月首次加息，年内加息2次。
那究竟是什么原因导致韩元一路贬值？
原因1：外资持股市值增加引发外汇对冲
韩国股市上涨-->外资持有的韩国股市市值增加-->韩元外汇敞口增加-->外资被动买入USDKRW远期对冲。
根据BNP的统计，年初外国投资者持有约9200亿美元的韩国股票敞口，估计现在这一数字已增至1.6万亿美元（主要受估值收益推动），假设对冲比率为10%，那么KOSPI每波动1%，就需要进行约16亿美元的外汇对冲调整。
原因2：外资持续抛售韩国股票
今年以来外资累计抛售韩国股票1025亿美元。外资抛售韩股，并不是不看好韩国股票，而是在基金规定下的被动减持：由于海外基金有严格规定，单个股票持仓不能超过一定比例，而三星和SK海力士股价大涨导致持仓超标，强制被动要求减仓。
原因3：贸易顺差并未转换成企业结汇
韩国企业将海外留存美元加大了对美直接投资，韩国企业与居民外币存款显著增加。
原因1：韩国股市下跌带来外资持股的外汇对冲卖盘
逻辑链条与上半年相反：韩国股市上涨-->外资持有的韩国股市市值减少-->韩元外汇敞减少-->卖出USDKRW远期降低头寸。
其实近期KOSPI大跌并非外资抛售主导，数据显示近一周外资流出速度有所放缓。SK海力士美股ADR上市后，市场集中平仓了结存储芯片板块高度拥挤的多头头寸，叠加中东地缘突发事件重创全亚洲风险偏好，推动了这轮韩股暴跌。
原因2：SK海力士赴美上市的美元结汇
SK海力士于7月10日在纳斯达克上市，募集265亿美元。根据公司披露，部分募资美元将用于本土资本开支，市场预计企业外汇结汇从7月持续至8月。
三、总结：1.韩元已经逐渐日元化，股市上涨时本币汇率贬值，股市下跌时本币汇率升值，主要原因就是外资存量持股市值变化带来的外汇对冲需求。
2.近期韩股的大跌，更多是“预期差修正+股价高位情绪踩踏”，AI算力长期需求逻辑和存储芯片的基本面并没有改变。预计短期杠杆资金踩踏减仓完成后，韩股会重新恢复上涨行情，给韩元带来走弱压力。
3. 从中长期维度，韩国半导体企业近期密集公布本土大额资本开支计划，企业需要将美元营收兑换韩元用于支出，将从供需方面利好韩元，预计USDKRW将维持1450-1550的区间。
本文来源：早安汇市
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